家电行业:未来3年的彩电行业渐进持续改善
彩电行业的拐点已确立。这也是我们之前一直强调的。彩电行业的拐点在08年Q3国内企业市场份额提升时初见迹象、在08年底时已然明确。
投资逻辑：把握渐进的、持续的改善机会。市场已对彩电行业拐点确立形成共识，但我们此时更愿意客观地审视彩电行业未来3年的发展前景。我们认为：目前市场对彩电行业的认识长期偏悲观、短期偏乐观。我们对彩电行业投资逻辑的基本判断是：彩电行业盈利能力的改善是渐进的，市场所期待的短期爆发成长难以成为现实；同时，彩电行业的盈利能力改善是持续的，这是一个中长期的投资机会，而并不是短期的交易性机会。
09年彩电行业内销收入面临下滑压力，未来3年可持续增长。虽然液晶电视销量快速增长，由于价格大幅下降，基于中性预测，09年彩电行业内销收入同比下降约9%，国内企业收入增长的主要来源在于市场份额的大幅提升，09年增速约10-15%。未来3年收入成长主要来源于行业成长：保守估计年增长约7%，乐观估计在10-15%以上。同时，09年中高端CRT需求和毛利率的加速下滑部分抵消了液晶电视业务的快速成长，制约了国内彩电企业收入和利润的爆发式成长。
从行业性的投资机会到寻找超额收益企业。未来1-2年彩电行业投资机会是行业性的：上下游关系转变和市场重心转移带来行业性毛利率提升和市场份额提升，我们预计内销毛利率可从20-21%逐步提升至22-23%左右，净利率可从1.5-2%逐步提升至2.5%左右。但随着上下游关系和市场格局趋稳定，行业盈利成长趋于稳定，可获取超额收益的企业需具备以下特征：在技术、平板上游和营销管理能力等方面更领先。
行业评级和投资建议。彩电行业近期股价上涨较大，短期面临PE估值压力。但考虑到未来几年成长的确定性和较低的PB，我们仍维持对彩电行业的“增持”评级。在投资品种上，我们坚持一直以来的观点：继续关注海信电器、深康佳。
关注海信电器和深康佳
在推荐品种上，我们仍坚持一直以来的选股原则：市场份额领先、成长稳定、运营风险较小。在彩电行业中，我们仍重点关注海信电器和深康佳。
海信电器：
1、成长稳定性极好、可持续：股权激励承诺未来5年净利润年增长14%以上，CRT占比较小从而受CRT需求和毛利率下降的负面影响较小，液晶市场份额持续领先，稳健的财务状况。
2、成长弹性较大：液晶模组已投产和液晶面板价格趋稳可提供相对于行业更大的成本下降空间，股权激励实施带来的管理层积极性提升。
深康佳：
1、成长稳定性较好、可持续：公司CRT占比较高使之在09年H1受CRT需求和毛利率快速下滑的负面影响较大，但CRT业务的负面影响在09年H2之后可消除并为液晶电视业务的快速增长所抵消；09年液晶电视市场份额同比提升空间很大；渠道和品牌优势提供持续发展能力。
2、成长弹性很大：华侨城30万米商业地产项目提供极大的成长弹性；液晶模组项目为2010年的业绩成长提供更大空间。
