成商集团(600828):优质资产注入增添经营活力 拉开华南商业生态圈建设帷幕
成商集团
定增收购5 家企业100%股权，增厚公司长期业绩。公司公告拟以7.37 元/股价格向茂业商厦、德茂投资、合正茂投资发行11.61 亿股，募资总额85.60 亿，收购和平茂业、深南茂业、东方时代茂业、珠海茂业、华强北茂业100%股权，锁定期36 个月。本次交易完成后，公司实际控制人未发生改变，持股比例由68.06%提升至89.48%。定增收购5家企业100%股权，将增厚公司长期业绩。
优质资产注入，完善区域布局。本次拟注入资产为茂业国际华南区百货零售资产，旗下拥有南山店、东门店、和平店、华强北店、深南店、东方时代店和珠海店七家门店，资产总额58.81 亿，14 年收入合计45.55 亿，利润合计6.1 亿。7 家门店集中于深圳和珠海，已在当地建立较强行业地位和竞争力，本次将茂业国际华南区优质商业资产注入公司体内，将有效增强公司在华南地区商业板块盈利能力和市场竞争力，扩大公司经营规模优势、商业资源优势、渠道优势和品牌优势，提高与供应商的议价、定价能力，增强品牌规划和商品布局主动权。此外，为保障注入资产长期盈利，关联方做出承诺：如本次交易于15 年实施完毕，则15-17 年净利润应分别不低于6.61、7.25、7.92 亿元；若本次交易于16 年实施完毕，则承诺16-18 年净利润分别不低于于7.25、7.92、8.43 亿元。优质资产注入，叠加业绩备考承诺，在完善公司门店区域布局同时，为未来业绩增长提供承诺保障。
自有物业价值度高提供安全边际，背靠茂业国际打开未来成长空间。包括本次注入的相关资产，公司自有门店合计18 家 ，资产重估价值达220.65 亿，而公司当前市值仅为49.51亿，高价值自有物业提供强投资安全边际。此外，公司控股股东背后为茂业国际，本次增发完成后，持股比例由68.06%提升至89.48%。茂业国际系港股上市公司，截止14 年底，共拥有41 家门店，具有丰富百货运营经验和极强项目开发能力，公司未来将凭借其百货运营经验，实现门店经营效率提升，带动内生式增长，并依托其项目开发能力，推进外延式扩张，在保障推进速度、彰显品牌效应基础上，降低项目开发成本，提升公司盈利能力。
给予增持-A 评级。公司坚持以"成都为腹地、辐射四川"，着力打造大西南区最具影响力百货巨头及城市综合体运营商，本次资产注入，为公司进*华南地区创造有利契机，业务区域性布局日趋合理；公司自由物业价值度高，提供强投资安全边际；背靠茂业国际，提升门店运营效率，凭借其百货运营经验和项目开发能力，加速外延式扩张推进，实现"内生+外延"双轮驱动的业绩增长。假设本次交易于15 年完成，考虑资产注入带来的业绩增量及增发带来的股本摊薄，我们预计公司15-17 年EPS 为0.50 元、0.54 元、0.59 元，对应PE 为17 倍、16 倍、15 倍，给予增持-A 评级。
风险提示：定增进展具有不确定性，注入资产业绩盈利能力或将不达预期。
